思源电气：否极泰来 订单超出市场预期

　　2011年上半年业绩基本符合预期 

　　公司11年上半年实现营业收入7.75亿元，同比增长5.63%，利润总额7723万元，同比减少71.93%，归属上市公司股东净利润6419万元，同比减少71.83%，对应的EPS 为0.146元，实现扣除非经常损益后的净利润为4，971元，比去年同期相比减少53%，对应的EPS 为0.113元，归属于上市公司的每股净资产5.88元。 

　　由于公司在一季报中即对半年度业绩预减50%-80%，此次业绩快报基本符合预期。 

　　收入同比小幅增长，毛利率显著下滑是净利润大幅下降的主要原因 

　　自去年开始，国网将消弧线圈、110KV 的开关纳入集中招标体系，市场竞争加剧，部分产品价格大幅下滑，因此尽管中标量同比仍有明显增长，但是中标金额仅小幅增长，产品毛利率下降了近八个百分点，是公司主要营业务业绩同比大幅下降的主要原因。同时，受通涨因素影响，公司人工成本增加，导致了本期销售费用和管理费用与上年同期相比增长13%。报告期内，公司扣非后的净利润率为6.4%，远低于去年同期扣非后的净利润率13.6%。毛利率下降和费用率上升是主要原因。 

　　报告期内公司新签订单增长24%，超出市场预期 

　　2011年上半年公司新增合同订单12.16亿元，与上年同期相比增长24%，高于公司年初预期。公司年初预期2011年订单25亿，同比增加8%。在今年前三次国网集中招标中，思源电气(15.68,0.00,0.00%)市场份额有所上升，分产品来看，互感器前三批的平均市场份额16.27%，高于去年同期14.02%；电容器4.6%，低于去年同期8.82%；隔离开关19.17%，低于去年同期17.4%。 

　　估值与投资建议： 

　　根据业绩快报，不考虑平高股权的投资收益，我们预计2011-2013年的EPS 分别为0.42、0.57、0.75元，中长期来看，我们给予公司2012年30倍PE，并考虑到平高股权价值及公司所持现金，每股约增厚4元，对应目标价为20元，维持公司增持评级。